Что случилось?
30 июня акционеры «Газпрома» на годовом собрании приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2021 года, хотя выплаты за прошлый год уже были рекомендованы советом директоров в конце мая. Акционеры должны были получить рекордные дивиденды — 52,53 рубля на акцию, или 1,244 трлн рублей в сумме (50% скорректированной чистой прибыли).
Но компания заявила, что сейчас для нее важнее инвестиционная программа, подготовка к предстоящей зиме и «обязательства по выплате налогов в повышенном размере». Эти обязательства у нее появились за несколько дней до злополучного собрания акционеров. Сначала «Интерфакс» сообщил, что Минфин решил повысить для «Газпрома» налог на добычу полезных ископаемых на 416 млрд рублей. Причем из формулировки подготовленных министерством поправок сделать вывод о том, вся ли это сумма или размер платежа в месяц, было невозможно. И только 30 июня выяснилось, что государство дополнительно заберет у «Газпрома» 1,248 трлн рублей налогов за сентябрь-ноябрь, что почти точно соответствовало сумме рекомендованных советом директоров дивидендов. Новость об отказе концерна от дивидендов обрушила котировки на 30%.
«Какие к нам вопросы, это решение акционера», — прокомментировал вопросы The Bell источник в «Газпроме». Государство имело решающий голос на собрании акционеров, потому что ему напрямую и через посредников принадлежит 50,23% компании.
Подобную схему государство проворачивает с «Газпромом» не в первый раз: власти уже увеличивали коэффициент НДПИ для концерна (но не для других производителей газа) в 2016-2018 годах, объясняя это необходимостью пополнения бюджета. Правда, дивиденды «Газпром» тогда все равно платил. Но эксперты и участники рынка были возмущены: к примеру, Кирилл Тремасов, на тот момент директор аналитического департамента компании «Локо-Инвест», а сейчас — директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ, называл такой подход «неприличным». «Реализация этой схемы наводит на мысли о существовании негласной договоренности между Газпромом и Минфином, позволяющей Газпрому экономить на дивидендах миноритариям, но с другим акционером — государством — расплачиваться в полном объеме. По сути, это дискриминация акционеров», — писал он в своем телеграм-канале MMI.
Почему «Газпром» отказался от выплаты дивидендов
Основная причина — укрепление рубля, которое снизило доходы бюджета и заставило Минфин искать другие источники, считает главный аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Виктор Тунев.
Из-за неэффективной формулы НДПИ бюджет недополучит от «Газпрома» как раз порядка 1,2 трлн рублей, подсчитал он. Вот о чем здесь речь: компания платит НДПИ по формуле, привязанной к цене нефтепродуктовой корзины. При этом только 13% экспорта компании реально зависит от нефтяных цен, 56,1% привязано к спотовым индексам, 30,9% — к форвардным контрактам, раскрывал «Газпром» год назад. Последнее время спотовые цены на газ заметно превышали цены при нефтяной привязке — в среднем $1200 за 1000 кубометров против $380 во втором квартале 2022 года, добавляет эксперт.
«Вводить налоги задним числом нельзя по Конституции», — отмечал Тунев. Но государство, по всей вероятности, посчитало, что если не сможет изъять сверхдоходы «Газпрома» сейчас, то во втором полугодии таких уже не будет, рассуждал он. Поэтому в «авральном режиме» были внесены и быстро приняты поправки в Налоговый кодекс — «криво, в нарушение других законов, но по-другому никак».
Вероятно, «Газпром» также не хотел продавать валюту дешево: всего пару месяцев назад курс российской валюты превышал 100 рублей за доллар, а в конце июня — уже 53 рубля. Дивиденды увеличили бы расходы компании с $12 млрд до $24 млрд, указывают аналитики BCS Global Markets. Правда, полная отмена дивидендов для них тоже стала сюрпризом: в компании ожидали, что в зоне риска только будущие дивиденды.
«Газпром» мог выплатить дивиденды в полном объеме без угрозы для финансовой стабильности, даже с учетом повышенного НДПИ, за счет аномальных прибылей за второе полугодие 2021 года и за первое полугодие 2022 года, считает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. На этом и основывалась рекомендация совета директоров, указывает он.
По мнению эксперта, решение акционеров связано не с текущим состоянием бизнеса «Газпрома», а с его перспективами. «Вероятно, акционеры в лице государства полагают, что экспорт газа в Европу останется на пониженном уровне, несмотря на аномально высокие цены, или вовсе снизится почти до нуля в обозримом будущем», — предполагает Кауфман. Экспорт в Европу — это наиболее маржинальная часть бизнеса «Газпрома», и его слишком ранняя потеря до переориентации на Китай стала бы существенным ударом для компании.
В вышедшем на этой неделе отчете Международного энергетического агентства (МЭА) прогнозировалось, что поставки газа из Россию в Европу в базовом сценарии к 2025 году сократятся на 55% по сравнению с уровнем 2021 года. При этом, чтобы возместить этот объем поставками в Азию, потребуется не менее 10 лет и огромные инвестиции в инфраструктуру. «Газпрому» сейчас требуется действительно много денег для того, чтобы перестроить свою систему экспортных продаж, согласен управляющий директор «Ренессанс Капитала» Максим Орловский.
Власти могут использовать «Газпром» в качестве политического оружия против Европы, и это тоже может привести к падению экспортных доходов. В МЭА не исключают полный запрет со стороны России на поставки газа в Европу. О том, что в энергетической сфере Россия будет воевать с Западом именно на рынке газа, писал и независимый аналитик нефтегазового рынка Сергей Вакуленко, объясняя это тем, что зависимость российского бюджета от газовой отрасли меньше, чем от нефтяной.
Что невыплата дивидендов будет означать для рынка
По оценкам ITI Capital, до начала «спецоперации» суммарный объем дивидендов российских компаний по итогам 2021 года мог превысить 5,1 трлн рублей. Но из-за кризиса многим пришлось отказаться от их выплаты, и цифра упала до 2,9 трлн, из которых 44% приходилось на дивиденды «Газпрома».
При этом инвесторы потеряли не только дивиденды за прошлый год, но и как минимум часть выплат за текущий — по расчетам стратега УК «Арикапитал» Сергея Суверова, дополнительный НДПИ сократит и дивиденды за 2022 год (на 21,1 рубля на акцию). Однако падение акций превысило величину потерь в дивидендах: после новости об отказе от выплат цена акций «Газпрома» за три дня упала на 37%, с 298 до 186 рублей, что отражает растущие опасения рынков по поводу выплат и в будущем. Это не удивительно: дивиденды всегда считались одним из главных факторов инвестиционной привлекательности российских компаний.
Инвесторов предсказуемо возмутило решение «Газпрома». В июне 2022 года акции «Газпрома» были самыми востребованными бумагами среди частных инвесторов, следует из данных Мосбиржи, — в «народном портфеле», состоящем из 10 самых популярных акций, компания занимала почти треть. На форумах в «Смартлабе» и «Пульсе» они жалуются на обман миноритариев со стороны государства, пишут, что «среди дивидендных коров завелись дивидендные козлы», и предлагают альтернативные инвестиции, например, в редкие марки.
Опрошенные «Коммерсантом» юристы говорят, что инвесторы могут попробовать оспорить решение общего собрания акционеров «Газпрома» в суде. По словам партнера MGP Lawyers Натальи Котляровой, основанием может стать «нарушение равенства прав участников гражданско-правового сообщества». Но шансы на успех эксперты оценивают не слишком высоко.
Невыплата дивидендов наиболее популярной среди инвесторов компанией отрицательно влияет на имидж российского рынка в целом, считает Кауфман. Для «Газпрома» же инвестиционная история закончилась, отмечает он. Оценить его фундаментальную стоимость можно будет, только когда станет ясно, будет ли компания в будущем выплачивать дивиденды или правительство просто продолжит получать повышенный НДПИ.